Capital en mouvement

Comprendre la géopolitique

La première moitié de l'année a renforcé une réalité simple : les marchés ne sont plus uniquement influencés par l'économie. La géopolitique, le commerce, les ressources stratégiques et l'autonomie dans des secteurs clés tels que la défense, l'énergie et l'infrastructure sont de plus en plus interconnectés, et le capital se déplace en conséquence. 

Une conséquence de ce changement est la rapidité avec laquelle le sentiment du marché peut évoluer. Pour les portefeuilles, cela signifie que des périodes de mouvements de marché plus marqués, dans les deux sens, peuvent se produire, même si les tendances à long terme restent intactes. Notre objectif est de veiller à ce que les portefeuilles puissent absorber ces changements, plutôt que d'essayer de prédire chaque changement à court terme du sentiment.

Les tensions au Moyen-Orient et la récente hausse des prix du pétrole montrent comment ces forces se manifestent. Les marchés ont d'abord réagi de manière familière, avec des prix de l'énergie plus élevés et une volatilité accrue. Cependant, la réponse plus large a été plus contenue que lors des épisodes précédents, ce qui suggère que l'économie mondiale part d'une position plus équilibrée.

Ce contexte façonne notre positionnement des portefeuilles aujourd'hui. Nous continuons de détenir une allocation plus élevée en actions qu'en obligations, soutenue par des résultats résilients et un environnement qui ne suggère pas de hausses agressives des taux d'intérêt de la part des banques centrales. En même temps, nous avons activement pris des bénéfices sur certaines de nos positions tactiques.

Ces ajustements ont pour but de maintenir la résilience des portefeuilles. En réduisant notre dépendance aux marchés où les performances ont été les plus concentrées et en augmentant notre exposition aux obligations gouvernementales de haute qualité, nous améliorons la capacité du portefeuille à résister à des périodes de volatilité liées à la géopolitique, aux marchés de l'énergie ou aux changements dans le leadership du marché.

Un contexte différent de 2022

La comparaison avec 2022 est compréhensible, mais le contexte aujourd'hui est différent. À cette époque, les économies rouvrent rapidement, les taux d'intérêt étaient historiquement bas et les pressions inflationnistes commençaient déjà à se renforcer avant que le choc énergétique ne les intensifie.

Aujourd’hui, les taux d’intérêt se situent déjà à des niveaux restrictifs ou proches de la neutralité dans la plupart des économies développées. L’inflation reste supérieure à la cible des banques centrales dans plusieurs régions, mais le ralentissement des marchés du travail pourrait contribuer à la faire baisser.

Cela confère aux banques centrales une plus grande marge de manœuvre, même si la hausse des prix du pétrole exerce une pression à la hausse sur l’inflation. Une hausse des prix du pétrole n’entraîne pas automatiquement un cycle de resserrement monétaire marqué. Tant que les pressions inflationnistes ne se réinstallent pas durablement, les réponses des banques centrales pourraient être plus mesurées.

Nous prévoyons que la Réserve fédérale américaine, la Banque centrale européenne et la Banque d'Angleterre relèveront modérément leurs taux d'intérêt cette année. Mais cela semble déjà largement pris en compte dans les anticipations du marché. Pour les portefeuilles, la probabilité d'un revirement soudain et brutal des anticipations de taux, qui a été un facteur clé de la volatilité en 2022, semble relativement limitée.

Rééquilibrage après un fort rallye des actions 

Les actions des marchés émergents ont bénéficié d'une amélioration du sentiment et de l'optimisme concernant la croissance mondiale et les chaînes d'approvisionnement technologiques. Nous avons augmenté notre allocation aux marchés émergents il y a environ un an et avons renforcé cette exposition à mesure que notre conviction s'est accentuée au cours de l'année. Ce positionnement a été suivi d'un fort rallye sur plusieurs marchés, en particulier dans certaines parties de l'Asie.

Après une telle période de forte performance, avec un rallye d'environ 50 % depuis que nous avons adopté notre position surpondérée, les valorisations dans certaines parties du marché sont devenues moins convaincantes et le positionnement des investisseurs plus étendu. Nous avons activement réduit notre surpondération en actions des marchés émergents et réalisé des bénéfices.

Cela garantit des gains et aide à atténuer le risque que des augmentations de prix des actions significatives soient perdues si les conditions se retournent, en particulier dans certaines zones où la performance a été principalement concentrée sur quelques entreprises ou secteurs.

Ceci n'est pas un changement dans notre vision à long terme des marchés émergents, qui reste positive, mais un pas discipliné pour rééquilibrer le risque après une période où les gains ont été significatifs, afin de réaliser des gains plutôt que de laisser les portefeuilles exposés si les conditions se inversent.

La diversification est importante 

S'il y a un seul thème que nous entendons lorsque nous parlons avec des investisseurs, c'est que les résultats deviennent plus variés et moins prévisibles. Les chocs inflationnistes, les développements politiques et les changements technologiques peuvent tous influencer les marchés, parfois simultanément.

Dans ce contexte, la diversification n'est pas simplement un concept défensif. C'est un moyen d'exposer les portefeuilles à une gamme de moteurs de rendement potentiels, tout en incluant des actifs qui peuvent se comporter différemment lorsque les conditions changent. Au sein des actions, cela se reflète dans notre positionnement à travers les régions et les secteurs.

Aux États-Unis, nous continuons à maintenir notre indice pondéré également pour nous diversifier du commerce concentré sur l'IA. Les actions européennes ont accusé un peu de retard cette année, compte tenu de leur plus grande sensibilité aux prix de l'énergie. Cependant, nous ne voulons pas réduire notre allocation neutre actuelle, car une éventuelle fin du conflit pourrait déclencher un rebond tactique.

En plus des actions et des obligations gouvernementales, les matières premières, l'or et certains investissements alternatifs (lorsque cela est autorisé par les réglementations et les directives d'investissement) jouent un rôle complémentaire dans la diversification des portefeuilles. Ce large mélange aide à limiter l'impact de tout choc unique, qu'il soit lié au pétrole, à la géopolitique ou à des changements dans le leadership du marché.