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Les marchés boursiers continuent d'atteindre de nouveaux sommets, mais ces hausses sont de plus en plus tirées par un groupe relativement restreint d'entreprises technologiques.
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Les investisseurs restent enthousiastes à l’égard de l’IA, mais ils sont de plus en plus sensibles aux signes indiquant que les attentes pourraient devancer la réalité.
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Nous restons modérément optimistes sur les actions, tout en préservant la diversification grâce à des obligations de haute qualité, à l'or et à une protection contre la baisse dans les portefeuilles éligibles.
Graphique de la semaine
Source : LSEG Datastream. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des résultats futurs.
Les chiffres présentés sont basés sur des ETFs sectoriels américains sélectionnés.
Les records ne reflètent pas toujours une situation simple
Lorsque les marchés continuent de grimper, il est naturel de supposer que les hausses sont généralisées et soutenues par un contexte économique sain. La semaine dernière, cependant, l’évolution la plus intéressante n’a pas été que les marchés aient atteint de nouveaux sommets. C’est plutôt que les fondements sur lesquels reposent ces sommets continuent de s’amenuiser.
Le graphique de la semaine montre que, tandis que les entreprises de logiciels technologiques ont continué à progresser depuis début septembre, des secteurs tels que la santé, la finance, les services aux collectivités et l’immobilier ont tous reculé.
La même tendance s’observe sur l’ensemble du marché. Près de 40 % des entreprises de l’indice S&P 500 ont vu leur cours baisser entre le creux du marché fin mars et le début de la semaine dernière, alors même que l’indice lui-même atteint de nouveaux records. Les petites entreprises ont également perdu une grande partie de l’élan dont elles faisaient preuve en début d’année.
Si la performance globale du marché reste solide, une part croissante de cette performance provient d’un petit groupe d’entreprises.
Le débat sur l'IA évolue
Il n’y a pas si longtemps, de nombreux investisseurs se demandaient encore si l’IA allait véritablement devenir une force de transformation pour les entreprises et les économies. Aujourd’hui, la plupart ont admis que ce serait le cas.
La question principale est désormais de savoir si les entreprises spécialisées dans l’IA pourront continuer à générer le type de croissance auquel les investisseurs s’attendent désormais. Bon nombre des entreprises les plus performantes du marché sont également celles qui bénéficient le plus des dépenses consacrées à l’IA. Leurs bénéfices ont été suffisamment solides pour justifier des valorisations qui auraient autrefois semblé ambitieuses.
Mais ce succès engendre un problème potentiel. Plus le marché dépend d’un groupe restreint d’entreprises, moins ces dernières ont de marge de manœuvre en cas de déception.
La vague de ventes qui a touché le secteur technologique jeudi dernier en est un bon exemple.
Des informations suggérant que le chiffre d’affaires annualisé d’OpenAI s’élevait à environ 50 milliards de dollars plutôt qu’à 70 milliards ont déclenché une vague de ventes sur les actions liées à l’IA. Le Nasdaq a chuté d’environ 1,3 %. La différence signalée reflétait une question de mesure du chiffre d’affaires plutôt qu’un effondrement de la demande, mais les investisseurs ont néanmoins réagi rapidement.
La question de savoir si les attentes de croissance ont dépassé la réalité risque de prendre de l’importance à mesure que d’autres entreprises du secteur de l’IA cherchent à lever des fonds sur les marchés boursiers, notamment avec l’introduction en bourse prévue d’Anthropic le mois prochain. Les investisseurs se concentreront de plus en plus sur les chiffres d’affaires, les besoins de financement et les rendements éventuels des sommes colossales investies dans l’ensemble du secteur.
Pourquoi la diversification reste-t-elle importante
Ni les niveaux records ni la correction du secteur technologique ne modifient notre vision constructive sur les actions.
La croissance économique reste solide et le cycle d’investissement dans l’IA continue de soutenir les bénéfices des entreprises. Nous conservons donc une position modérément surpondérée en actions, avec une préférence pour les titres américains et ceux des marchés émergents.
Toutefois, un marché plus concentré renforce l’argument en faveur de la diversification.
Les investisseurs pensent souvent à la diversification lorsque les marchés sont en difficulté. En réalité, elle peut s’avérer tout aussi importante lorsque les marchés affichent de bonnes performances. Le risque n’est pas que la croissance disparaisse du jour au lendemain. Le risque est que la confiance se concentre sur un petit nombre d’entreprises, de secteurs ou de thèmes.
C’est l’une des raisons pour lesquelles nous complétons notre exposition aux actions par une surpondération de l’or et une protection contre la baisse des actions dans les portefeuilles éligibles.
Nous constatons également une valeur croissante dans certains segments du marché obligataire. Les obligations d’État restent volatiles, les rendements des bons du Trésor américain à 10 ans ayant atteint environ 5,36 % la semaine dernière avant de reculer, perdant environ 10 points de base lors de la correction boursière de jeudi. Toutefois, l’ajustement du marché obligataire n’est pas à sens unique. La demande de bons du Trésor américain persiste, ce qui suggère que les investisseurs sont de plus en plus attirés par les revenus plus élevés disponibles.
Compte tenu à la fois de ces opportunités et de nos inquiétudes concernant les risques politiques et budgétaires européens, nous avons récemment ramené notre position sur les obligations d’État européennes de « surpondérée » à « neutre » et renforcé notre position sur les bons du Trésor américains pour la porter à « modérément surpondérée ».
Cette semaine
les résultats d’entreprises peuvent-ils justifier la confiance du marché ?
Les semaines à venir pourraient permettre de déterminer si le rebond actuel peut s’étendre ou s’il continue de dépendre d’un nombre relativement restreint de valeurs phares.
La saison des résultats du troisième trimestre débute cette semaine avec la publication des résultats des grandes banques. Les investisseurs suivront également de près les données sur l’inflation aux États-Unis et les publications économiques en provenance de Chine afin d’obtenir des indications supplémentaires sur la croissance et les pressions sur les prix.
Pour l’instant, les investisseurs semblent à l’aise avec un marché de plus en plus tiré par un petit groupe d’entreprises. La saison des résultats pourrait nous aider à déterminer s’ils ont raison de l’être.